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（着手：海豚投研）

特斯拉作念Robotaxi不管大饼摊得若何，最终的恶果也仅仅通过作念出行平台商来让更多的用户去体验无东谈主驾驶时刻，完成用户心智培养，反过来促进着实主见——卖车+FSD软件一体化生意。

在10月23日好意思股凌晨盘后，特斯拉发布了三季报。特斯拉由于汽车业务毛利率端超预期，以及提前告示了一款新的低廉款车型（海豚君简称Model 2.5车型），不管是请托时间上如故对2025年的销量增长孝顺上都超市集预期，临了特斯拉今夜收涨21.9%。

而在此之后，跟着特朗普上台，AI故事的落地预期又成了特斯拉股价的新一轮催化剂，带动了特斯拉又重回万亿好意思元市值，股价也距三季度事迹发布后收涨了67%，在开阔新动力汽车股中“一骑绝尘”。

关于马斯克的AI故事“大饼“，在三季度事迹会时仍是初见脉络，在《马斯克真要撕票 2.5 万好意思金 Model 2？》中，海豚君指出，马斯克在策略想路发生了升沉：马斯克合计单纯推出一款售价2.5 万好意思元的庸碌版车型是无真义真义的，将来的汽车都是以自动驾驶所脱手的。

是以行将在2025年推出的这款低廉版Model 2.5车型，主见也无庸赘述，这款车或者率的主见仅仅一款用于稳请托和股价的过渡性质的产物，况兼降本并不是由时刻所脱手，而更可能是一款选择性减配的版块。

但在三季度事迹电话会中，特斯拉关于Robotaxi的原型车Cybercab，反而准备了逾额产能：Cybercab能在2026年量产，每年不错出产200万辆，在多家超等工场沿途出产，最终的产量不错达到400万！

不错很赫然的看出，比拟于来岁推出的Model 2.5车型，特斯拉着实的策略要点放在了这款Cybercab车型上。

而由于Cybercab是特斯拉Robotaxi业务的原型车，是以海豚君本篇权衡的落点也在于特斯拉的Robotaxi业务，补上之前在特斯拉深度三部曲中《特斯拉：马斯克 “万亿帝国梦” 还有多远？》、《狮王遇群狼，特斯拉能 “看住家” 吗？》、《FSD 智驾：撑不起特斯拉下一个估值名胜》还莫得笼罩的Robotaxi业务板块。

海豚君关于Robotaxi业务主要见原的问题如下：

① 特斯拉进犯网约车市集：分享出行是一个好生意吗？潜在市集限制有多大？

② Robotaxi vs网约车：司机换成FSD，能根柢变嫌分享出行市集这个生意本色吗？

③ 特斯拉为什么想切入分享出行这个市集？特斯拉着实的主见是什么？

④ 特斯拉为何对Robotaxi的原型车Cybercab准备了逾额产能？

以下是详备分析

一、分享出行是一个好生意吗？潜在市集限制有多大？

由于Robotaxi最终仍作事的是出行市集，咱们先来望望这个市集近几年发生了什么变化，咱们以现在市集限制第一的中国为例：

在2023年，出行市集的全体市集限制仍是达到了7.5万亿元，而其中私家车出行仍是出行市集的主要组成部分，2023年占全体出行市集的比例达到85%。

而左证出行市集的结构演变来看，海豚君发现：忽略疫情的影响之后，天下交通和传统出租车的占比呈现了下滑趋势，而私家车出行和分享出行（线上网约车+出租车）的占比继续飞腾。

背后反馈的是国东谈主在选择出奇迹貌的升沉：以分享出行和私东谈主出行为主的交通面容，正在酿成对天下交通和传统出租车的替代。

Robotaxi是时刻变革，但本色上如故分享出行。辞别在于，传统网约车开车的东谈主肉司机，而Robotaxi则是代码和算力组成的软件作事（AI司机）。

是以本篇，海豚君先来望望，分享出行市集（线上的网约车+出租车）不计议Robotaxi的影响，市集限制有多大？延迟速率若何？

从下图来看，分享出行2023年中国市集限制不到3000亿元，在扫数这个词出行结构中浸透率只达到了3.8%。其中2018年-2023年五年复合增速为6.4%。

从现在市集增速远远低于滴滴上市时所说——2020年-2025年五年复合增速30%，其中2023年分享出行的市集限制能达到5340亿，而滴滴自己国内市集仍是王人备躺平状态——没增长，纯挤利润。

从当年几年的演绎来看，城市公交和线下出租车如实丢了5500亿的市集限制，但这个丢失的份额主若是被私家车出行所霸占（占比78%），分享出行仅仅喝汤汉典（接近14%。）

昭着，条件允许的情况下，领有一辆私家车，才是用户出行的第一选项。对应卖车生意才是星辰大海，网约车在用户出行变迁中践诺红利莫得假想的那么大。

为何出奇迹貌升沉，私家车才是最大红利方，网约车仅仅喝汤汉典，海豚君说一下我方的想考：

① 司机车除了器具属性，还有着好看和享乐属性（跟着车型价钱的栽种，车的器具/好看属性占比越高），当下汽车蹧跶升级是一个超越经济周期的存在（见下图），而网约车出行仅能应许车的器具属性（且只可替代部分器具属性），无法应许领有私家车的好看和享乐属性。

② 从私家车最能被网约车替代的器具属性来看，把私家车看成器具属性占比最大的用户，购买车型的价钱都在20万元以下，换言之，这部分用户都以价钱敏锐性用户为主。

但从网约车的生意口头来看，供给侧司机和车辆是提供作事的最中枢的资源，是以给司机的分红（包含司机的东谈主力资本+车辆的使用资本）一般能占到GTV的80%傍边。

但比拟C端私家车用车来看，一样也需要付出车辆的使用资本，是以中枢的互异在于司机的东谈主力资本。

而肤浅拟算的UE模子（参考滴滴）来看，乘客每单中除付给司机的用车费本除外（购车费本-车的折旧/租车费本，用车费本-燃油费/电费等用度除外），需要付给司机的东谈主力资本的支拨占到每单单价的40%。

除司机资本，网约车用户还需要付给出行平台（出行平台作用主要在于匹配用户侧的出行需乞降司机端的运力）占到每单单价的10%，是以这两部分支拨共占到单价的50%凹凸。

是以这也导致了，如果长周期进入产出比来看，用户网约车打车相对领有私家车其实资本更高：按滴滴来说，资本自然的高于我方领有车的开车费本（我方给我方开车不需要支付东谈主力资本），而海豚君关于这两者最终的资本作念了一个估算：

a． 关于滴滴而言，乘客打车践诺用度毛糙为3元/km；

b． 私家车按（每年折旧、燃油/电费、车险等）。按私家车保有量测算，私家车的年均支拨在2.2万元傍边，而私家车的每年平均行驶里程在1.5万公里，折合下来私家车的用车费本在1.46元/km．

现在的私家车用车费本仍比网约车的打车费本低廉50%，也对应了海豚君前边所说的客单价的50%都付给了司机的东谈主力资本和平台用度。

（注：海豚君关于私家车的用车费本的测算中，由于我方开车的时间资本很难量化，是以不包含在用车费本的测算中）

邻接海豚君上文提到的，从私家车最能被网约车替代的器具性属性来看，用户以价钱敏锐性为主（购车多在20万元以下），而由于网约车的打车费本主要由于司机的东谈主力资自己分，自然的高于我方领有车的开车费本（超越50%），网约车仍然难对私家车酿成替代作用。

③ 网约车替代出租车：网约车和出租车具有近似疏导的资本结构（一样是司机的东谈主力资本+车辆的购置和使用资本+付给出租车公司/网约车平台的抽成），仅仅践诺操作中利益分拨平台左证供需天真休养，同期单平台运营后更具限制效应。

但中枢问题在于，这亦然临了呈现出来的：传统出租车市集如实被网约车霸占了一定的份额，但更多的份额被出行资本更低的私家车出行所霸占。

纪念以上①——③可知，不管是好看属性、器具属性，其实分享出行都很难替代私家车，只可浸透到少量传统出租车的份额。

基于以上逻辑，不计议Robotaxi推出影响，海豚君基于乐不雅假定给与中国分享出行市集限制2024-2030年每年平均以10%的增速增长（市集限制=用户限制*客单价*用户频次，假定用户限制和用户频次年平均增速5%，客单价不变），比拟2018-2023年平均6.5%的市集限制增速仍是偏乐不雅，到2030年中国分享出行的市集限制也不外才接近5600亿，比拟私家车，市集限制仍然有限。

在分享生意限制有限的情况下，分享出行平台商如滴滴等，自己生意生态壁垒也相对有限（具体敷陈可参考《扒开滴滴的出行 “梦想国”》）

纪念来说，分享出行自己是一个市集限制有限，且交易口头的瑕疵使出行平台商的利润率仍保持低位，同期也难以保管市集份额，是以并不算是一个“好生意”。

二、 Robotaxi能根柢变嫌分享出行市集这个生意本色吗？

Robotaxi现在推露濒临最大的贫穷仍是时刻和监管问题，咱们假定Robotaxi的时刻和监管问题都得以措置（隐含Robotaxi的安全性仍是远超东谈主类司机），那么关于Robotaxi引入对生意口头的变化，平台商在产物侧仍提供的仍是点到点载东谈主作事，提供的产物本色上莫得发生变化，最大的变化是来自于供给侧，供给端的中枢身分从原先的司机+车辆变成了具备无东谈主驾驶时刻的车辆。

而具备无东谈主驾驶时刻的车辆有两个着手：

1． 来自B端：与车企配合的无东谈主驾驶时刻提供商（举例百度萝卜快跑），或者具备自研无东谈主驾驶时刻的主机厂：如特斯拉自营的Robotaxi，通过自建出行平台，使用的都是自持车辆参与平台运营的重钞票口头（访佛现在的曹操出行）；

2． 来自C端：具备自研无东谈主驾驶时刻的主机厂-如特斯拉向C端售卖具备无东谈主驾驶时刻的车辆，或者现存的特斯拉的存量车通过FSD时刻的迭代熟练之后，也能具备无东谈主驾驶智商。

而供给侧从司机+车辆变成了无东谈主驾驶时刻车的变化，根柢上省俭的亦然司机的东谈主力资本，之前有东谈主驾驶车辆由于原先的用户的打车用度的40%都用于支付司机的东谈主力资本，Robotaxi能根柢上变嫌的是将这精打细算下来的40%的部分进行利益的重分拨，可能的分拨面容如下：

a． 部分让利给蹧跶者，使Robotaxi的订价比现在有东谈主驾驶车辆更低，作念大市集限制；

b． 部分分拨给平台商，改善平台商的盈利；

c． 部分分拨给无东谈主驾驶车辆的提供方，不管车辆是来自B端如故C端提供的。

而Robotaxi的市集限制能作念多大，在安全性仍是王人备保证的前提下，根柢取决于这40%的部分平静让利若干给用户端，来加快关于无东谈主驾驶车网约车对有东谈主驾驶网约车/出租车的替代。

但即便假定Robotaxi向传统出租车+分享出行全浸透，到2030年，基于乐不雅瞻望下，传统出租车+分享出行也不外8000亿元的市集限制，占到出行市集总浸透率也仅达到8%傍边，比拟于私家车出行市集如故一个小生意。

是以Robotaxi想作念大市集限制，根柢上如故要向私家车出行市集浸透。换言之，分享出行最佳能替代用户买车的需求，即使用户领有私家车之后也优先选择分享出行看成主要出奇迹貌（但跟特斯拉卖车生意产生利益突破）。

三． 特斯拉为什么想切入分享出行这个市集？特斯拉着实的主见是什么？

那么，自己Robotaxi的市集体量并不算大，且卖车赫然市集更大，更容易赚大钱的时候，为何特斯拉要强推Robotaxi？海豚君合计不错从两个方面计议：

1）从供给方特斯拉自身利益最大化角度来计议，由于Robotaxi基于的时刻是来自FSD时刻的迭代，如果Robotaxi能见效推出，也意味着FSD时刻能够熟练。

而手捏熟练FSD时刻的特斯拉在濒临卖车端和作念出行平台商本色上利益端可能产生突破时，利益最大化的选择是什么？

伊始咱们来望望卖车这个生意，左证Mordor Intelligence预测，到2029年，中国新动力车市集限制能达到6743亿好意思元（折合约4.8万亿东谈主民币）， 在市集限制上，卖车的市集限制远广大于作念出行平台商的市集限制。

再从特斯拉在中国新动力车的市占率/利润率上来看，由于新动力车自己的制造壁垒其实并不算高，而特斯拉现在时刻最初性也基本被追平以致反超，导致市占率/利润率也一直被侵蚀。

而海豚君之前在特斯拉的深度权衡《FSD 智驾：撑不起特斯拉下一个估值名胜》中提到，固然特斯拉在自动驾驶上（尤其是纯视觉阶梯上）已酿成交易生态闭环，但这个高壁垒的生态波及是围绕智能化，而智能化在用户购车中仍然莫得成为第一顺位的刚需诉求，也无从说是特斯拉卖车生意的中枢壁垒。

而Robotaxi如果见效，伊始隐含的前提是FSD时刻已满盈熟练，能够王人备无司机的情况下摆脱全自动行驶在职何路段，而不需要司机援助。

那这种情况下，FSD等于是全面可用，用户购买的第一顺位需求可能仍是升级到了智能化，特斯拉也能够不错酿成访佛于苹果在智高手机上的软硬一体化生态闭环，从而让我方的交易酿成更高的毛利率层次

同期从用车经济性角度，固然Robotaxi能够把这40%的用东谈主资本再分拨，但根柢上如故要付（需付给平台商+无东谈主驾驶车辆提供商用度），仅仅跟领有私家车的资本差距削弱一些（取决于平台商平静将那40%部分让期骗户的比例，也即是特斯拉的角度，若何均衡私家车和网约车的两个生意）。

而从特斯拉从自身利益化角度而言，在出行平台商和卖车的利益产生突破时（出行平台商由于市集限制有限，着实要作念大市集限制需要向私家车出行市集浸透），特斯拉出于利益最大化角度仍然汇聚焦于卖车+卖FSD软件业务。

但关于价钱敏锐性用户而言，濒临资本端私家车出行资本仍然比网约车打车费本更低，且买一辆无东谈主驾驶车辆也能精打细算用户的时间资本而言，海豚君合计网约车替代私家车出行的可能性仍不大。

是以不管是从供给端-特斯拉自身利益角度，如故从需求端-用户的选择而言，Robotaxi可能仍然无法灵验浸透私家车市集。

那么分析到这里，海豚君合计特斯拉切入Robotaxi生意的筹算就呼之欲出：

特斯拉作念Robotaxi不管大饼摊得若何，最终得恶果也仅仅通过作念出行平台商来让更多的用户去体验无东谈主驾驶时刻，完成用户心智培养，反过来促进着实主见——卖车+FSD软件一体化生意。

四． 400万产能的Cybercab，果真隐藏Uber，拿下网约车市集吗？

特斯拉为Robotaxi的原型车Cybercab准备了逾额产能，每年不错出产200万辆，在多家超等工场沿途出产，最终的量不错达到400万！

这在海豚君看来，Cybercab不是作念网约车生意，而是着实真义真义上的下一代着实跑量的全自动驾车辆和“One More Thing”：

① 时间上：量产时间在2026年，为特斯拉下一代车型留足了相对充足的时间准备；

② 产能准备上：特斯拉为这款车最终的产能准备达到了400万辆，和其时特斯拉对下一代车型Model 2/Q准备的500万辆产能刚好能对应，王人备合适一个“爆款车”的界说。

③ 时刻准备上：在电动化时刻上，Cybercab在出产时刻上领受了新一轮的unboxed manufacturing strategy，不错带动Cybercab在出产资本上进一步下滑。

同期在智能化时刻上，特斯拉的Cybercab能推出，也意味着特斯拉的自动驾驶时刻基本趋于熟练的状态，也刚好合适马斯克关于下一代车型的界说：马斯克合计的着实的下一代车型一定是以高阶的自动驾驶时刻脱手的，具无意刻翻新性来激动的大产物周期

④ 订价上：Cybercab发布时的订价是在3万好意思元以下，而下一代制造时刻资本端的降本可能还能让订价络续下调，但一朝特斯拉软硬一体化的闭环酿成，时刻最初上风地位寂静，3万好意思元的订价也足以让用户买单。

以上推敲的基本前提都是FSD能够着实真义真义上的全自动驾驶，把给与次数降到最低，这才是特斯拉诞生软硬协同、已毕“App store”时刻的要道。

本文着手：海豚投研，原文标题：《特斯拉“暗度陈仓”，Robotaxi故事仅仅“幌子”？》

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